东易日盛：产品化家装放量拐点已至

东易日盛（http://xa.dyrs.com.cn ）：产品化家装放量拐点已至

本报告导读:在公司具备强大后端标准化能力的前提下,链家介入有望大幅提升公司获客能力,消费属性强,维持增持。
　　
事件:1月26日,公司股价大涨 6%,本周已上涨16%,明显跑赢建筑板块(+0.8%)。
　　
评论:维持增持。维持2017/18/19年EPS0.89/1.23/1.60元,30%/39%/30%增速。
　　
公司已具备强大的后端标准化能力,链家介入有望补足公司前端获客能力短板,消费属性被忽视,维持目标价34.16元(19%空间),对应2017/18/19年38/28/21倍PE,增持。目前,市场对于公司仍存在至少三个认知差:认知差一:对链家介入产生的积极意义认识不足,获客能力极大提升。1)链家、万链通过定增/大宗认购3.1%、1.6%股份,持股成本24.36/23.78元/股,成为公司第二/第六大股东。2)链家是全国最大的存量房交易、租赁入口之一,二手房成交量已超过60万套,而公司2016年客户数量仅约1万个。3)链家门店数超过8000家,旗下经纪人近15万,分别为公司的27倍/30倍,与链家合作有望助力公司C 端知名度提升,提振品牌价值。
　　
认知差二:后端系统/施工/集采标准化能力日臻完善,产品化家装2018年迎来爆发式放量拐点。1)系统端:借助DIM+系统实现了效果图/隐蔽工程/价格的所见即所得,并通过OCRM/HDS 等14套信息化系统在家装行业首次实现了中后台运营标准化。2)施工端:依托在线建立施工监理系统实现对各工程节点的有效把控,工长可通过线上完成施工节点提报与物流进度查看,监理亦可进行施工节点审核。3)集采端:定增募集资金中5.7亿用于建设供需链智能仓储物流管理系统,全国布局6个一级仓/18个二级仓/36个三级仓,原材料质量/供货稳定性更有保障,议价能力亦有提高。
　　
认知差三:忽视了公司的消费属性。1)业绩确定性视角:第一,消费属性保障公司业绩确定性,公司自上市以来营收复合增速24%;第二,家装业务交付周期短,速美/A6业务交付周期仅45天/6-9个月,订单向收入的转化效率高,公司2017年新签订单41亿,已签约未完工28亿,若假定2016/17年末未完工订单均在当年确认50%收入,则2017年公司有望实现收入38亿(+26%);第三,C 端家装采用先付款后施工模式结算,不存在拖款,公司3Q2017经营净现金流+5.4亿。2)消费升级视角:从量上看,家装市场每年规模1.8万亿,而公司营收30亿,占比不足0.1%,公司成立长租公寓事业部开拓长租市场;从价上看,A6业务客单值已从2014年的24万提升至2017年29-30万,装饰品质提升引领客单价提升。